11月金融数据：社融修复有限 实体信贷低迷 流动性仍表现不足

1、11月社融信贷投放均表现为强于前期，但弱于市场预期和去年同期，金融条件有一定改善，但幅度有限。各分项中，企业部门实体信货为主要拖累，债券融资同比多增。
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    　　2、从居民部门看，信贷结构未能延续10月趋势持续改善，居民短期贷款再度转负，跌至季节性新低。可能由于前期消费政策刺激下，消费需求得到释放，政策刺激提振作用有所下降。中长期贷款连续两月多增，与同期地产销售好转表现一致，高于楼市下行周期开始后的2022和2023年同期，但仍1低于一般年份。

    　　3、从企业部门看，企业部门不同期限信货均表现偏弱，受多方原因影响。主要原因是企业投资意愿偏弱，融资需求不足，企业短期货款表现低迷：其次是化债扰动，城投平台信贷净偿还，拖累企业中长期贷款表现；最后年底银行票据冲量现象持续缓解。在低利率环境下，一方面，银行将未贴现银行承兑汇票贴现至表内的意愿偏弱，表内票据同比少增869亿元，另一万面债券融资成本随看市场利率同步下降，企业发债意愿增加，企业债券同比多增1040亿元。

    　　4、从政府部门看，政府债券同比多增1589亿元，主要是用于化债的特殊再融资债加快发行。

    　　5、M1增速连续两月改善，当期超预期大幅改善，可能受房地产市场好转和地方债务置换的支撑。M1一M2勇力差收窄，流动性小幅改善，政策发力取得一定成效。